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扑克·东证期货访谈实录 一网打尽全球金融、大宗商品市场11位大咖最新局势研判!

点击次数:   更新时间: 2024-03-26 来源:葡萄专用膜关闭
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  原标题:扑克·东证期货访谈实录 一网打尽全球金融、大宗商品市场,11位大咖最新局势研判!

  扑克导言:美国经济一枝独秀,特朗普政府发动贸易战,汇率跌宕起伏对全球经济有何影响?中国该怎么样应对?黄金、能源化工、农产品、钢铁、煤炭后市如何演绎?

  东证衍生品研究院的11位大咖集结在此,助你看透全球金融、产业深层逻辑,研判后市多空方向!

  本文由东证衍生品研究院集体作答,扑克投资家编辑整理,转载请联系扑克作者君(ID: puoker)授权。

  ➤ 扑克财经:全球经济由17年的共振逐渐转向分化,其中最为关键的就是美国的情况。美国经济在下半年是否会维持目前的强劲?美元指数在贸易摩擦加剧的背景下又会有何表现?

  目前的美国劳动力市场已处于明显的极度过热阶段,失业率降低至4%水平以下,劳动参与率基本没明显的上升空间,U6和U3失业率的缺口趋于稳定,这在某种程度上预示着美国劳动力市场基本上闲置空间非常小,还可以认为目前的失业率已经处于均衡失业率之下,薪资增速的加速上升已经不可避免。

  通胀已然浮现了明显上升的局面,只不过CPI的增速还是要高于PCE,我们大家都认为下半年通胀的特点将是继续上升,虽然通胀面临的局面实际上出现了明显的变化。之前的通胀回升,主要的原因是由于美元走弱和能源价格上升,导致通胀上升,目前来看,随着美元升值和原油价格的稳定,外部因素对于通胀的推动力在减弱,通胀在下半年逐渐转向内生性推动。

  这主要是指薪资增速和消费形成的相互促进将会支撑核心通胀在下半年增速要高于整体通胀。我们正真看到,对于通胀最为拖累的部分正在逐渐减弱,这主要是指之前一直难有起色的医疗保健服务出现了企稳上升的局面,医疗服务的回升主要和医改法案的逐步负面影响减弱所致。整体服务上升的压力明显增大。

  特朗普的“美国优先”战略就是要改变目前美国经济的循环模式,使用内生性的循环代替外部循环。这其中很重要的一点就是平衡贸易,也就是特朗普所说的“公平贸易”,通过强硬的手段缩减对于主要贸易伙伴的贸易顺差,强行把本国庞大的购买力保留在国内,通过这种手段,能够实现特朗普对于主要支持者的竞选承诺,就是就业的回归。为此,特朗普不惜举世皆敌,宁愿得罪盟友,背负本国全球化既得利益集团的压力,也要完成平衡贸易,否则税改形成的比较优势将会逐渐被蚕食。

  那么,在美国经济新的循环中,贸易平衡是重要的手段,将会导致本国产业的再造,这使得此前经济循环的一个明显弱势,就是投资的减少不复存在,因为此前美国本土不需要为实体经济增加投资,这导致美国本土的投资不足,投资不足的后遗症就是美国的劳动生产率因为这种结构性的因素制约增速较低,这反过来又影响到了薪资增速的长期水平。

  因此,新的模式的重点在于通过贸易平衡使得实体经济的产出回升,导致本国居民的储蓄和消费同时回升,这是通过投资的上升达到,本质是把对其他国家的贸易盈余转化成了本国的储蓄和投资,在通过这一种回流造成就业的回归,消费和投资的上升形成了一个正向的循环,使得本土居民加杠杆更多的是由于收入上升,降低财富效应对于居民杠杆的影响。

  在美国经济模式转变的情况下,目前美元指数的走势明显会受一定的影响,这取决于美国能在多少程度上实现贸易再平衡。目前我们正真看到实际上美国资本账户流入的局面很明显,一旦经常账户也出现改善的局面,美国将会出现经常账户和资本账户双流入的局面,这将对于美元形成明显的支撑,经常账户的改善可以缓解因为政府支出扩大而对于美元形成的拖累,同时由于投资上升,潜在产出增加,实际上意味着中性利率的上升,这将对于未来加息空间的走高形成支撑,最终反映到美元指数上,就是美元会获得支撑。下半年美元指数看至98-100水平。

  简介:专注全球宏观研究,主要优点是全球资产配置。对于美欧日市场见解独到,研究深刻。得到机构客户,尤其是私募客户的好评。在第八、九、十届中国最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳宏观策略分析师”称号。接受过第一财经,凤凰卫视的独家采访。

  ➤ 扑克财经:在贸易摩擦和去杠杆的背景下中国经济保持韧性还能否持续,货币政策将做何调整,对国债期货有怎样的影响?

  过去一年多国内金融系统和实体经济去杠杆的重要前提是宏观经济保持韧性。我们大家都认为这样的韧性难以持续,经济下降带来的压力将逐渐显现,去杠杆的力度与节奏将有所调整,货币政策将逐渐转向中性偏松。

  前期国内经济保持韧性的重要原因是处于产能利用率的上升周期,产能利用率上升是国内经济复苏的重要特征。从多个角度看,上升周期已结束,未来产能利用率大概率逐渐回落。

  首先,产能利用率其实既包含了供给也包含了需求。供给方面,供给侧改革对于去除过剩的产能起了非常大作用。而在需求方面,国内需求的企稳和全球同步复苏带来的需求的回升。今年一季度,整体的产能利用率出现了较大幅度的回落。产能周期也是企业设备更替的周期。从2016年开始,有相当大比例的企业面临设备更替的需求,这是产能周期回升的一个重要特点。以通用设备制造业、专业设备制造业、电器机械制造业等为代表的工业增加值增速上升反映了设备更替的需求。目前这一些行业的工业增加值增速持续回落,显示设备更替已经接近结束。

  第二,与固定资产投资增速持续回落不同,GDP口径的固定资本形成总额同比增速在2016和2017两年连续回升,这与产能利用率回升同步。GDP口径的固定资本形成总额增速,既反映了当期的需求,也代表了未来生产的能力。我们大家都认为这一指标比固定资产投资更好的反映了国内投资的情况。产能利用率回落意味着固定资本形成的增速也将再次下行。

  第三,全球贸易量和工业生产增速的回升是从2016年下半年开始的,与国内复苏同步,是国内复苏的重要外部力量。目前这两者均已出现高位回落的迹象,影响因素有全球主要央行货币政策的持续收紧,美国和多个国家之间贸易摩擦的一直在升级。未来全球贸易增速和工业生产增速都可能面临持续回落的局面,全球同步复苏或将终结。外需的减弱对于国内的工业生产会产生较大影响,产能利用率也将因此回落。

  产能周期进入下行阶段,表明国内的经济复苏即将结束。在产能周期的上升期是金融系统和实体经济去杠杆的重要的时间窗口。货币政策在此阶段收紧对实体经济的影响有限,实体经济复苏可承受相应的影响。而在产能周期的下行阶段,货币政策就需要及时作出调整。央行对于流动性的表述从去年前三个季度的“基本稳定”,到去年第四季度的“合理稳定”,再到今年的“合理充裕”就反映了这方面的变化。我们大家都认为这表明了货币政策逐渐转向。

  从去杠杆的角度看,杠杆率为债务占名义GDP的比值。经济出现下降带来的压力即表明GDP增速将出现回落,这样即便债务回落,如果GDP增速下行较快,宏观杠杆率可能不降反升。因此去杠杆的节奏也将有所调整,要考虑到对GDP的影响。

  经济增速下行压力增加,流动性转向中性偏宽松,这都对国债期货形成明显的利多。

  简介:北京大学理学博士2017年6月加入东证衍生品研究院。研究视野广阔,国内宏观研究有完善的分析框架,注重各类资产在市场中的相互作用,对大类资产配置有独到见解。代表性报告有《工业公司:杠杆正去,投资待启》《基本面分化,国债利率寻顶》,观点多次发表在期货日报。

  ➤ 扑克财经:中美贸易战爆发、美朝关系裂痕再现,在地理政治学风险加剧的情况下,黄金市场下半年会有哪些变化?

  下半年能确定的是市场的波动会加剧,地理政治学风险频发。首先,中美贸易问题是个拉锯战,目前第一轮价值340亿美元的中美互征关税已经正式落地,未来美国可能将对进口自中国的价值2000亿美元的商品征收关税,双方目前还没有缓和的迹象,而市场的风险偏好慢慢的开始受到明显的打压;第二,美朝会谈第一轮谈判其实没有实质性的协议达成,朝鲜弃核注定不会一蹴而就,因为双方对弃核程度以及朝鲜未来的经济走向还存在比较大的分歧;第三,美国中期选举将在11月6日进行,7、8月份多个州将进行地方初选,80年代以来,中期选举期间金价多数录得上涨,尤其是在选举日前的3个月,因为彼时选举结果还存在不确定性,而到了选举前1个月,基本上形势已经明了,金价慢慢的出现回落,当然这也要结合当时所处的经济周期来看。

  本届中期选举面临的情况是:美国经济处于上行周期,美联储按部就班地加息,特朗普的支持率在2018年以来触底回升,但共和党政府对两院的控制权并非胜券在握,贸易问题在得到了铁锈州的选票的同时也失去了农业州的支持。第四,贸易摩擦短期内还没有对美国经济造成实质性的影响,美股的风险偏好还处于比较高的水平,但从长久来看,贸易摩擦的推进非常有可能会改变市场对美国经济前景的预期,到时候我们将会看到避险情绪的明显抬升。这种此起彼伏的地理政治学风险将会给金价带来阶段性的上涨行情。

  但避险情绪对金价的影响是阶段性的,我们也要看到强势美元和利率上行对金价的压制还将持续,目前还不能完全看多黄金。一方面,美国经济基本面的表现可以说是“领跑全球”了,二季度欧元区还没有走出一季度的疲弱,美国二季度销售零售、制造业PMI、核心CPI等高频多个方面数据显示经济已经恢复增长,全年经济提高速度有望达到2.8%,欧美经济数据的分化叠加欧元区边缘国家的政治风险抬升,将对美元指数构成支撑,5月以来,美元指数与金价的负相关性一直在-0.9这样一个较高的水平,强势美元对金价不利。

  另一方面,在外部因素原油价格回升,内部因素劳动力市场强劲的共同作用下,美国的通胀已达到美联储2%的目标了,美联储将会继续当前紧缩的货币政策,年内再度加息2次可期,与此同时缩表操作将在4季度达到每个月500亿美元的规模,美债收益率曲线整体上行的大趋势还没改变,真实利率存在进一步上行的空间,这是金价最大的利空。

  综上,短期来看,在贸易摩擦延续和中期选举带来的不确定性的影响下,金价预计将在3季度有所反弹,但突破1300美元/盎司的可能性较小,风险过后,市场关注焦点重回美联储加息,金价将逐渐回落,1200美元/盎司约为底部,下半年金价的中枢在1250美元/盎司。

  简介:经济学硕士,毕业于南开大学经济学院国经所,2016年6月加入东证衍生品研究院。本科基础数学专业出身,逻辑思维严谨,对宏观经济和汇率有较为完善的分析框架,入职以来较为准确的把握了资产价格趋势,多次在中证报、第一财经等知名媒体发表观点。近期代表报告:《美国经济继续走强,金价承压下行》《经济无虞贸易堪忧,波动加剧黄金存机》。

  ➤ 扑克财经:新能源燃料的崛起并没有从根本上动摇全球对石油的需求,在这样的情况下OPEC减产措施在2018年下半年是不是能够得到完全落实?原油期货上市后,中国在掌握原油定价权的主动性,改善几多?

  OPEC+产量政策“名义增产,实则维稳”。OPEC半年度会议于6月22日结束。从会后的正式声明来看,OPEC此次所谓的增产并没有承诺所有的事情,没有正式上调产量配额,只是将2018年5月OPEC147%的减产执行率改为自愿调整至100%。“自愿调整”给予那些具有闲置产能的产油国巨大的调整空间,也就是说在委内瑞拉产量继续萎缩以及伊朗原油可能被挤出市场的潜在情形下,沙特以及俄罗斯都可根据本次会议的精神相应向市场增加供应来弥补由委内瑞拉或伊朗产生的供应缺口。沙特和俄罗斯成为本次会议的最大赢家,未来具有更大的相机决策的灵活性。

  对于潜在的供应增量,产油国们所持观点差异也比较大。沙特和俄罗斯能源部长均认为新增供应将达到100万桶/天,其中俄罗斯贡献20万桶/天。伊拉克则认为实际新增供应大约在77万桶/天附近,而伊朗石油部长则认为如果OPEC回归至100%的减产执行率,OPEC供应量将增加46万桶/天。以一句话来总结本次会议的结果就是“OPEC+可能要增产,但是何时增以及增多少都不清楚”。

  我们认为OPEC+接下来的产量政策并非是主动退出减产,而是依据市场情况尤其是供应出现中断的时候相应增加产品以填平空缺,即“名义增产,实则维稳”的产量政策。名义增产的压力大多数来源于于美国的特朗普政府。美国总统特朗普曾两次发twitter抨击OPEC操纵油价,并认为高油价不可接受,并在OPEC半年度会议前夕再次发twitter希望OPEC大幅度的增加产量以平抑价格。美国在接下来制裁伊朗上面将扮演非常非常重要的角色,沙特是迫于美国的压力才不得不做出计划增产的表面姿态。沙特财政预算平衡所需要的油价在2018年和2019年分别为88美元/桶和78美元/桶,其经常账户终于在2017下半年才算是真正结束赤字状态。

  对于沙特而言,减产还远远没有到已经可以说结束的时候。因此,寄望于沙特短期大幅度的增加供应是不现实的。沙特阿美不断上调对亚洲买家的出口官方售价能够准确的看出在减产的环境中该国的议价能力在慢慢地加强,同时也表明原油市场已由买方市场转成卖方市场,尽管此举招致亚洲买家以减少长约购买量的方式作为反击。亚洲买家本希望能够通过增加进口美国原油以实现更多元化的进口来源,但是在中美贸易战升级的环境下变得尤其困难。

  SC原油期货上市已经三月有余,总体来说运作情况是比较超市场预期的,6月份的日均成交量为23万手,持仓量也升至3.6万手。除去上市初期SC的定价被明显高估之外,其他时候与Brent、WTI的价格跟踪得非常紧密,以至于大多时候都没有实物套利机会的出现,即SC与Dubai或者Oman直接没有形成特别高的溢价或折价,以至于境外原油贸易商对这样的产品的参与力度并不是很高。

  SC的本质上是与Brent或WTI形成竞争关系,无论监管层或交易所是否承认这一点。因此,SC到底能够在哪几个方面服务到实体企业是未来SC发展前途的关键,也就是SC的战略定位的问题,仅仅是人民币计价的原油实际意义并不很大。人民币计价的黄金上市已经多年,但是并不能改变国际金价的定价模式。原油上面是相同,如果SC仅仅是以人民币计价的原油,SC改变不了其为Brent的衍生品的结果。因此,差异化竞争是SC改变目前局面的重要方式。我们大家都认为SC差异化竞争的核心途径在于对实体油类公司服务功能的实现。当前主营炼厂政治上支持SC这样的产品,但是归根结底这样的产品还是要对主营炼厂有价值他们才能够持续地去参与。SC的服务实体的对象无外乎1)主营炼厂;2)地方炼厂;3)境外石油公司。

  无论哪一类型的实体,都有买卖原油现货的实际的需求。而炼厂对于原油品级的需求是非常多样化的,仅仅通过扩展可交割油种的种类很难从根本上处理问题。我们大家都认为最重要的在于交易所放开非标准仓单的期转现功能。期转现功能的拓展应用那么交易所到时就不需要过多的担心SC只有一个首行合约才有流动性的问题,因为实体企业每个月都有买油和卖油的需求,他们要去做对冲,必然与实货的需求时间相对应起来。此外,SC与Brent或者WTI之间套利对于参与者来说资金占用是很严重的,从而制约参与程度。除非在SC上面有很明显的套利机会,否则参与者在资金占用上就已经望而却步了。对这个问题,最好的处理方法是将SC在ICE或者CME挂牌,或者将Brent或WTI在INE上挂牌,无论哪一种方式,预计都不是短时间内能够解决的。

  简介:金融学和理学双硕士,毕业于美国堪萨斯大学商学院和美国匹兹堡大学化学系,专注于能源行业的研究,尤其是原油和天然气。注重从基本面、地理政治学和全球宏观三方面结合分析油价走势。多次在中国证券报、期货日报等知名媒体发表署名文章,在第八、九、十届最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中获“最佳工业品分析师”称号。在上海期货交易所2016年度高级分析师评选中被评为能源化工序列优秀分析师 。

  ➤ 扑克财经:美国乙烯裂解项目进入投产期、中美贸易争端、禁止洋垃圾入境等强硬措施下,对中国PE市场带来多大的冲击,市场将如何消化?

  2014年以来全球聚乙烯扩能以煤头与气头产能的崛起为特征,即能源结构的调整引发了原料多元化变局。美国页岩气革命带来了丰富而廉价的天然气组分,2011年之后乙烷与丙烷价格大大走跌,出口更便捷的丙烷率先在美国以外地区投入化工领域,乙烷裂解项目受制于管输设施、出口设施以及建设周期等问题,美国项目自2017年4季度以来进入大规模投产期。2018-2020年间,美国乙烷裂解项目将会持续扩能周期,这对于全球聚乙烯市场都将形成重启。

  美国乙烷裂解项目的聚乙烯产品虽然直接销售多供应欧美等市场,但在全球贸易体系中势必会挤压中东与东南亚货源更多地流入中国市场,与此同时,泰国、印度等亚洲区域的扩能计划也进行得较为顺利,上半年我国聚乙烯市场尤其是高压与线性产品上已经明显感受到了进口货源的冲击。2018年1-5月,LLDPE、HDPE与LDPE净进口量的同比增速分别为48%、8%与31%,合计PE净进口的累积同比增速高达22%。

  2018—2020年间,美国拟新增乙烷裂解项目在千万吨级别,带动的新增PE产能在500万吨左右,相当于全球PE产能的5%以上,中国PE产能的25%以上,在中国煤头产能犹有扩张、印度等亚洲区域也在加快扩能的背景下,美国乙烷裂解项目在边际上将显著增加供应压力。

  在最新一轮中美贸易争端中,中国商务部拟对原产于美国的部分化工加征25%关税的公告,其中,包括LDPE(初级形状比重0.94的PE),只是措施最终生效日期尚未公告。2017年美国本土对中国出口LDPE在15.5万吨附近,在中国LDPE进口中的占比约为6%。考虑到美国出口到中国的LDPE多为低端的普通膜料,少数为专用料,并且以一般贸易为主,如果加征25%关税的措施正式实施,美国这部分货源的竞争力将明显降低。由于中国对原产于美国的部分商品采取的是对抗性加征一定的关税的措施,而对于东南亚等区域则维持低关税甚至零关税措施,由此预计,如果对原产于美国的LDPE加征25%的关税,最终大概率会导致其市场占有率被东南亚或中东货源替代,对于整体进口成本的抬升作用有限。我们更应关注美国加征一定的关税对制造业的涉及会波及下游需求领域,考虑到中美贸易摩擦对我国出口及经济提高速度的不利影响,国内PE市场还将面临需求增速下滑的风险。

  2017年以来,中国政府“禁止洋垃圾入境”的态度非常坚决,并且政策执行力度空前严格。自2017年年底以来,生活源废塑料已经被禁止进口,按照固态废料进口管理制度改革时间表,2019年年底前,逐步停止进口国内资源可以替代的固态废料。由这样来看,进口废塑料加工退出中国已成定局,全球废塑料产业格局正在重构。2018年上半年进口废塑料锐减基本符合市场预期,下半年进口废料缩减的影响在边际上弱化。

  下半年PE新料供应压力呈现增加态势,但在新料对于再生料仍有替代的背景下,整体供需格局尚未发展到严重失衡的程度。中长期来看,PE市场新增扩能的影响完全会抵消掉再生料缩减的影响,PE市场面临着下行压力。

  简介:上海财经大学经济学硕士,专注于lldpe、pp及甲醇的基本面研究、熟悉石油化学工业产业链与煤化工业产业链。对于聚烯烃以及甲醇等化工品期货积累了丰富的研究经验,多次在权威报刊媒体发表观点,注重全球 视野下化工品长期走势的把握。在第十届中国最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号,并被评选为郑州商品交易所2017年度高级分析师。

  ➤ 扑克财经:今年依然是天然胶产量增长期,主产胶国的出口限制协议、托底预案,再加上国内天胶社会库存仍处高位,2018年下半年,天胶的价格是不是会出现大的变化?

  供给层面,从生长周期的角度,大多数橡胶树6年即可成熟割胶,07-12年主产国新增种植了大量橡胶树,因此近几年ANRPC主产国开割面积仍在持续增长。此外,12年ANRPC主产国翻种面积较多,也会在某些特定的程度上提升18年的实际开割面积。从单产情况看,产量占比超过90%的六大主产国(泰国、印尼、马来西亚、越南、印度和中国)近年来的天胶单产均较为稳定,受胶价波动的影响程度也比较有限。

  由于成熟胶树的占比大,几大老牌产胶国整体单产的提升空间预计有限,未来单产提升将大多分布在在缅甸、柬埔寨、菲律宾等新兴产胶国。总的来看,在无极端气候状况发生的情况下,我们对18年主产国天胶产量的预估依然乐观。而从季节性角度,下半年ANRPC主产国合计天胶产量较上半年会增长20%左右。政策方面,上半年主产国实施的保价政策对胶价的提振效果并不理想,下半年仍需持续关注。该类供给端扰动政策短期或对市场信心有所提振,但若不能对供需基本面造成实质影响,对胶价的提振作用也终将是昙花一现。

  需求层面,卡客车胎出口市场中,欧盟慢慢的开始对我国产卡客车胎征收反倾销税,影响力不容小觑;美国虽然在今年下半年预计不会有实质性双反结果公布,但由于我国卡客车胎对美国的出口占比较大,天胶期价对中美贸易战的反应较为敏感,贸易战相关进展也对期价构成了明显扰动。内需方面,在青岛上合峰会召开引致的停限产过后,轮胎企业复工积极性普遍较高。依照我们的了解,主要是轮胎企业基于对后市夏季高温期间工业公司限电的担忧,备货积极性较高。

  并且近期胶价大幅下挫,原料价格低,企业在原料低价期进行生产备货也较为划算。因此,在没有去年同期那样的环保限产压力下,轮胎企业普遍积极生产。有必要注意一下的是,虽然企业开工率较高,但轮胎终端市场的需求状况依然较为一般。我们判断下半年配套胎销量或会因为挂车购置税减半优惠政策的实施而获得某些特定的程度的改善,但预计改善幅度较为有限。替换胎销量在18年的增幅同样有限,难有亮点。当前卡客车胎经销商处的库存水平已经较高,后市成品轮胎仓库存储上的压力或将愈发凸显。

  库存层面,当前国内橡胶现货库存依然高企,需要较长时日消化。此外,今年9月合约面临的交割压力更甚往年,预计9月合约到期前仍会明显贴水混合胶。

  近期天胶利空因素交织,供需面无显著改善、中美贸易战引发市场对轮胎出口的担忧情绪以及20号胶期货立项通过的消息,再加上9月合约上面临的巨量交割压力,导致胶价一度大幅下挫。当前利空因素并未完全消散,短期胶价仍难有起色。即便有所反弹,预计空间也有限。在无其他利好因素出现的情况下,后市09合约不排除跌破10000元/吨整数关口的可能。01合约暂无交割压力,或在【11000,13000】元/吨区间弱势震荡。

  简介:复旦大学经济学院金融学本硕,专注于橡胶、玻璃行业的基本面研究,同时兼备数理统计的基础。从业以来积累了丰富的研究经验,分析力求客观、细致,注重行业长期趋势的把握。认为研究要用严谨的逻辑与充分的数据来说明论证,“大胆假设,小心求证”,致力于通过细致分析与草根调研,摸清价格趋势的命脉。曾多次在期货日报与第一财经等知名媒体发表观点。被评选为郑州商品交易所2017年度高级分析师。

  ➤扑克财经:禁废、环保督查带来的巨大冲击使闲置产能有了发挥的空间,也使对原生聚酯的需求开始爆发。市场普遍预期PTA价格看涨,在这样的情况下,对市场参与者来说,有哪一些问题需要注意 ?

  “禁废”对于聚酯行业的利好主要源自于去年公布的《禁止进口固态废料目录》中涉及聚对苯二甲酸乙二酯废碎料及下脚料,也就是通常所说的PET废碎料和废PET饮料瓶(砖)。PET废碎料大多数都用在再生涤纶的生产,与原生聚酯存在一定替代关系。从替代性角度来说,再生涤纶的替代大多数表现在涤纶短纤上,对涤纶长丝的替代有限。原生涤纶短纤和再生短纤的下游应用有较大的重合,当两者的价差大幅收窄时,下游加工公司对于再生短纤的偏好就会下降,相应的将增加原生涤短的需求。

  另外,当PET废碎料价格大大上扬或者货源相对紧缺之时,一些再生聚酯厂商也会提高原材料中原生聚酯切片的使用比例以满足生产所需。海关多个方面数据显示,伴随着需求量开始上涨,2016年和2017年上半年,我国废瓶片进口持续上升,同比增速均在20%以上,而自政策出台后,进口量慢慢的出现骤减,2018年政策正式实施后,上半年核准进口的总量仅1.44万吨。再生涤短价格因此水涨船高,与原生价差持续收窄,促进了直纺涤纶短纤的需求量开始上涨,涤纶短纤的开工率大幅度的提高,与此同时库存水平从二季度开始一下子就下降。不仅如此,国内原生短纤市场因“禁废”政策迎来产能投放高峰,在此之前涤纶短纤行业已连续多年产能零增长。

  但是有必要注意一下的是,“废PET禁止进口”的政策在未来也存在一定松绑的可能,5月中旬关于“ABC高等级净片可进口”的消息盛传,现阶段公布的消息是符合鉴定标准的A,B,C三类可作为普通商品进口,不过具体进口产品的海关商检监测标准及操作规范等还没出台。在此之后,PET废碎料及下脚料进口审核量已连续四批为零。一旦净片进口放开,对直纺短纤企业将有巨大冲击。国内再生瓶片供应偏紧的局面将得到明显缓解,尽管净片进口成本较以前将有提升。

  根据我们对再生化纤企业的调研了解到,原生与再生产品的性能上存在一定的差异,从使用习惯角度来说原生纺无法完全替代再生纺,因此再生聚酯企业对于净片的需求仍在。一旦净片进口放开,替代需求将有某些特定的程度的萎缩,对于涤纶短纤价格的冲击在所难免,这是需要投资者持续关注的。

  另外一个需要我们来关注的在于环保督查对于需求的负面影响,主要由于纺织行业相对于上游受到环保的影响更大,一些高污染的行业例如印染、喷水织机的监管限产在上半年时有发生,并且日趋常态化,织造产能因此受到一定限制,这不利于需求扩张,一旦下游的需求量开始上涨无法消化上游的产能扩张,累库存也将由下游开始逐渐向上游传导,这对于PTA需求来说将是利空的影响。

  简介:美国俄亥俄州立大学费舍尔商学院金融学硕士。专注于原油、PTA的基本面研究。对原油-PX-PTA-聚酯产业链有较为深刻的理解,注重从产业链上下游联动方面出发的基本面研究。曾多次在第一财经、期货日报等媒体发表观点。

  ➤扑克财经:环保限产主基调不变的情况下,沙钢因钢渣堆积问题被通报批评,沈文荣表态认错;在加上全国各地打击“地条钢”,从这个方面讲,中国长材的价格是不是会长期坚挺下去?

  钢材现货价格由市场供需决定。以螺纹钢为代表的长材价格能否长期坚挺还是要取决于建筑用钢供给与需求的匹配关系。

  从供给侧来看,京津冀和长三角地区的钢铁产业密集容易造成周边地区空气质量恶化,蓝天保卫战等强化环保的政策措施会对钢铁供给产生抑制作用。但是,在供给侧改革政策的影响之下,国内钢材供给在工艺和区域两个层面都发生了潜移默化的变化。一方面,短流程钢厂的供给占比有所提高,而且长流程钢厂添加废钢替代矿石和煤焦等初级原料,达到既环保又稳产的目的。另一方面,钢铁产能置换政策导致被淘汰的北方地区产能逐步向南方和沿海地区转移。综合上面两方面来看,即使采暖季限产力度有所增强,国内钢铁供给很有一定的概率会出现此消彼长并且总量在高位运行的局面。

  从需求侧来看,中国经济转型仍然是一个相对漫长的过程,消费对经济的贡献度有所提升,但以房地产和基建投资以及出口为重要经济驱动引擎的发展模式还没有完全改变,2016年以来新经济的占比有所下降而老经济的成分出现抬升。尽管2014-2015年以来的刺激政策逐步退出,基建投资增速受到去杠杆政策影响而明显下滑,但房地产市场仍然处于相对亢奋状态,建筑用钢需求仍然在高位运行。但是这种局面在未来将逐步发生变化。一来,抑制房价上涨的政策最终会使房地产市场逐步降温,房地产建设带动建筑用钢需求大量释放的局面难以持久。二来,应对中美贸易摩擦升级而出台的扩大内需政策会适当提振基建投资,但政策刺激力度不宜期望过高。总之,中长期来看,追求经济增长质量的目标会引导房地产和基建投资对经济的贡献逐步下降,建筑用钢需求会随之从高位回落。

  一旦市场出现供给偏高而需求转弱的局面,建筑钢材库存就有堆高的压力,市场供需格局就会使长材价格有回落的压力。不过也要看到,钢铁供给过剩往往伴随着空气质量恶化,尤其是在采暖季空气质量恶化高峰期。一旦空气质量恶化,政府加大环保限产力度会有助于市场尽快实现供需平衡,有利于钢价回稳,但政策效果有极大几率会出现边际效应递减。中长期来看,如果空气质量不再恶化,而螺纹钢产量仍然居于高位,供需矛盾会再次凸显,届时钢价仍有下跌压力。真正解决长材供给过剩的问题还是要借助去产能的力量。

  简介:东证衍生品研究院执行副院长。Cfa charterholder,acca affiliate。证券期货行业从业经历超过10年,专注于大宗商品,特别是黑色产业领域,原光大证券研究所宏观策略和钢铁行业分析师。注重具有国际化视野的产业链和跨产业基本面研究,结合实地调研,综合运用自上而下和自下而上的研究方法,密切跟踪产品和公司趋势动态,挖掘投资机会。在第八、九、十届最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号。在上海期货交易所2017年度高级分析师评选中被评为黑色金属序列优秀分析师 。

  ➤扑克财经:今年动力煤价格呈现淡季上涨的态势。进入7月,北方港5500大卡下水煤平仓价已经在680元/吨附近,迎峰度夏旺季煤价是否会促进上涨?2017年以来,铁路运力一直是制约煤炭保供的瓶颈,今年夏季运力矛盾是否依然突出?下半年动力煤市场走势会如何演变?

  4月中旬以来,煤炭进口政策再度收紧,南方港口进口煤通关时间普遍延长,加上提前出现高温天气导致南方地区电力耗煤需求超预期,动力煤价格会出现淡季上涨的情况。但6月下旬以来,由于铁路运力的增加,北方主要大港库存明显上升,进入旺季后也没再次出现降库存的迹象。而下游沿海电厂库存可用天数也在20天左右徘徊。在中游和下游库存比较充裕、旺季产地保供压力相对较大、进口政策有所放松的情况下,旺季煤价持续上涨的空间已经比较有限。

  2017年以来,由于铁路运力偏紧,运输环节一直是制约旺季保供的主要的因素。加之我们观察到在北方地区频繁受到环保限产的影响,工业活动出现南移的迹象,增加了下水煤的结构性需求。2017年夏、冬两个旺季期间,主要北方港口(秦皇岛、曹妃甸、京唐港、黄骅港)合计吞吐量在160万吨/天附近徘徊,但港口铁路调入量基本在145-150万吨/天,因此旺季港口往往会出现被动降库存的问题。加之港口货源中以长协煤居多,现货煤结构性偏紧,也导致动力煤现货价格弹性较大。但是今年5月中旬以来,随着蒙冀线运能的增量,北方港口铁路调入量明显上升。目前主要大港铁路调入量已经能够稳定在160万吨/天附近的水平,高负荷运转状态下能达到170-180万吨/天。即使考虑由于下游电厂耗煤量的同比回升,港口吞吐量有10%的增幅,目前的铁路运力也基本能满足下游需求。由这样来看,运力对于旺季保供的制约已经有了明显的缓解。

  我们认为,下半年动力煤市场依然大概率呈现区间震荡的格局。由于工业公司利润依然维持较高增速,支撑第二产业用电量需求,电力需求尚且没看到明显的回落迹象。同时工业活动南移的迹象也增加了下水煤的结构性需求。主产区今年整体保供压力依然比较大,上半年来看,非晋陕蒙主产区日均产量较2017年中等水准大致下降了15万吨/天左右。

  因此,发改委在5月中旬提出晋陕蒙主产区力争完成30万吨/天增产的目标,推动全国原煤日均产量达到1000万吨/天附近。但是主产区增产保供的幅度存在很大的不确定性,尤其是在环保督查力度加大的情况下,煤矿生产也会受到阶段性的影响。从节奏上来看,下半年同样未必体现出明显的季节性特征。8月下旬逐渐进入季节性淡季,电厂实际的需求下降,港口和电厂偏高库存或对动力煤形成下行压力。而上游产地库存处于低位,坑口煤价相对坚挺,一旦港口煤价的回落导致贸易商失去发运利润,发运积极性下降,将缓解港口的仓库存储上的压力。同时进口政策在电煤季节性淡季大概率将再度收紧。因此,我们大家都认为下半年煤价同样存在旺季前上涨的可能性,而旺季行情则被提前透支。

  简介:复旦大学经济学硕士,通过cfa三级,现任东证衍生品研究院黑色产业研究员,着重关注黑色产业链上游煤焦品种,对于黑色产业链上下游均有较细致的研究。曾在中国证券报等权威报刊上发表文章,多次接受证券日报采访并承担理财频道嘉宾。在第十届最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号。

  ➤扑克财经:宏观因素波谲云诡,市场近期对需求侧下行担忧显著地增强,铜市实际的基本面是不是已发生明显变化?在这样的情况下,有什么投资建议推荐,投资上必须要格外注意一些什么?

  中美贸易战硝烟不散,全球经济复苏受阻,美联储加息步伐加快,新兴市场债务风险提升,叠加近期国内宏观经济数据多没有到达预期,宏观利空因素持续发酵,市场出现恐慌情绪,导致了这轮铜价的急跌。

  短期基本面来看,6、7月份更多表现为供需两弱,国内精铜供给受环保、检修等因素影响,产量环比出现收缩,高增长步伐阶段放缓,海外精铜供给也受到干扰,除去Vedanta印度冶炼厂停产之外,KGHM与Glencore旗下冶炼厂也有阶段的减停产,应该说全球精铜产出在经历了上半年的高增长之后,年中增产的节奏是有所放缓的。与此同时,国内需求慢慢地步入淡季,有终端需求放缓的影响,也有年中资金面趋紧的影响,而铜价的急跌更是抑制了下游补库的热情。海外需求我们也已经看到了降温的迹象。应该说短期供需仍相对平衡,并没再次出现严重的过剩,这一点从库存变化也可以看出。

  所以市场上有观点,铜价下跌仅仅是宏观影响,而非基本面影响。我们觉得这样讲不够全面。宏观因素的变化,本质上影响的是市场对未来基本面的预期,前期铜价上涨的核心逻辑本身就包含了市场对未来铜需求的乐观预期,而这轮宏观利空修正的恰恰是这种乐观预期。贸易战扩大的背景下,欧美日经济复苏的前景堪忧,近期欧元区制造业PMI已经掉头向下,预示着欧洲铜需求的复苏可能要反转,新兴市场国家铜需求高增速需要稳定的外部环境,如果债务危机扩大,本币贬值加剧,这种高增速很可能被扼杀,而美国方面,纵然市场对特朗普基建与制造业回流有预期,但表观需求却表现为下降。国内需求更是核心问题,我们从中观与微观指标看到的更多是终端需求放缓的压力,这种压力正在自下而上传导,在前期订单支撑减弱之后,我们可能会在铜材开工率方面看到需求下行的影子,当然,今年9、10月份旺季仍然可期,但四季度我们大家都认为是一个转折点,明年可能会切切实实的感受到需求端的收缩压力。

  全球铜市俨然已处于供需平衡向过剩过渡的阶段,大方向上铜价将震荡下行,所以我们提议投入资金的人在需求旺季(三季度)之后,战略性转空。当然,也存在一些变数,这里我们提两点:第一是政策性扰动,大的扰动是政府是否会再度选择宽松货币政策刺激经济,我们大家都认为可能性不是很大,小的扰动是下半年环保骤然升级,压缩边际供给,我们大家都认为可能性相对更大,这将催生阶段上涨行情;第二是原油价格,油价如果短期急涨,甚至冲上100,铜价可能受到提振,但中期来看,油铜比价走高,意味着系统性风险等级上升,央行被动加息可能会刺破资产泡沫,反而对铜价形成巨大利空。简而言之,下半年建议逐渐转空,关注国内政策与油价。

  简介:中国矿业大学采矿工程硕士,在校期间2年国家973地矿类项目参与经验,担任有色金属行业研究员,专注于矿业和金属行业基本面研究,尤其是对全球铜、镍产业链有深入的研究分析。善于基于技术革新与科学技术进步剖析产业未来发展趋势,挖掘投资机会。目前已有多篇报告发表在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》等媒体。在第十届最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号。

  ➤扑克财经:中美贸易战触发后,给大豆市场带来的影响首当其冲。当中国进口商转向巴西、阿根廷大豆时,他们却坐地起价。国际经济发展形势充满不确定性的情况下,中国大豆市场的走向将如何?

  贸易战石锤落地后,未来双方是否会在进一步谈判中找到合理的解决方案,亦或贸易战越演越烈不得而知,就目前的情况,不可冒昧赌单边行情,政策的变换,将会直接影响豆粕行情的大幅波动。短期来看,当前尚未到达美豆集中进口的时间窗口,尽管巴西大豆升贴水走高,但CBOT美豆盘面价格大大下跌,整体来看进口大豆到港价格并没有明显上涨。另外,国内豆粕、豆油自身基本面利空明显,豆粕方面,生猪养殖仍然亏损严重,另外豆粕价格持续上涨后饲料厂普遍调整配方,豆粕需求进一步下滑,豆油方面,餐饮行业油脂消费量明显下滑,同时马来西亚棕榈油仍处于增产周期,油脂整体库存较高,对豆油价格有较大压力。中长久来看,如果加征一定的关税政策持续到今年11月,也就是往年美豆集中到港时间窗口,中国进口大豆供给将存在缺口,价格会有所上涨,但考虑到豆粕直接进口量或增加以及杂粕对豆粕的替代量也会显著增加,预计国内大豆价格上着的幅度会相对温和。

  简介:管理学硕士,从事期货分析师工作8年,主要负责豆类品种研究分析工作,进一步探索豆类产业链及相关品种特点。具有较强逻辑推理能力,注重商品基本面研究,深入到大豆产区进行实地调研,把握市场动向。连续五年受邀为《第一财经》特约期货分析师。

  东证衍生品研究院隶属于东证期货,于2016年12月26日正式成立。研究院由东证期货与东方证券研究所合作建设,获得了东方证券研究所全方位的支持。东证衍生品研究院的前身—东证期货研究所在2013~2017年在《期货日报》和《证券时报》联合举办中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选中连续5届荣获中国金牌期货研究所称号,多位分析师荣获“最佳宏观策略分析师”、“最佳工业品分析师”、”最佳金融量化策略工程师”称号。部门核心研究员连续多年荣获上海期货交易所、郑州商品交易所“优秀分析师”称号。

  研究院计划以研究领域为单位,在组织架构上分为宏观策略、商品衍生品、金融工程和指数研究、质控合规(包括人力资源管理)等五个部门,设立质控合规中后台服务部门的目的是对研究部门提供研究质量控制、合规管理、以及人力资源支持。

  1. 服务对象:研究院全面定位为卖方研究服务机构,重点服务于公募、私募机构投资的人和各类实体产业客户。

  2. 服务领域:黑色金属、有色金属、贵金属、能源化工和农产品等商品衍生品、股指、国债和外汇等金融衍生品。

  研究成果紧跟市场热点,掌握市场动向,追踪国内外经济发展形势、产业动态和政策导向;并按照每个客户需求和行情变化,以客户的真实需求为导向创新和丰富研究报告类型。

  广泛开展全国各地路演、调研,服务机构客户和产业客户。通过及时的调研报告和电话会议给客户提供第一手资料。开展定制化研究服务,承接客户个性化委托课题。并通过大型会议、高端研讨会和专题沙龙集中有效推广研究成果、解读投资策略。

  结合基金公司指数化投资的需要,通过专门的指数研究团队,提供定制指数编制、跟踪及模拟服务。并根据机构投资的人追求量化投资的需求,形成了一系列股指及商品量化投资策略。

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